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7 月PPI同比在高基数消退下如期触底反弹，CPI同比转负亦在预期之中，但温和的降幅在预料之外。物价数据背后折射的亮点或预示着CPI同比负增难持续。首先，新增因素拉抬超预期，CPI环比转正，PPI环比降幅较快收窄。其次，细分来看，PPI金属价格上涨体现内需复苏预期，而生活资料价格环比涨超生产资料，说明下游涨价并非只是成本驱动，还有需求拉抬，而CPI旅游环比创有记录来同期最高亦是需求修复的佐证。再者，7 月底以来猪周期正迎来短暂上行期。
往前看，7-8 月或是CPI同比年内低点，随后或将渐回正增区间。PPI环比有望转正，同比降幅继续缩窄。
7 月PPI同比从-5.4%回升至-4.4%，环比降幅从-0.8%缩窄至-0.2%，CPI同比从0 转负至-0.3%，环比0.2%。CPI同比-0.3%的降幅较市场预期的-0.5%和我们预期的-0.8%更温和，背后折射出三点亮光，预示着CPI同比负增或不会持续。
首先，新增因素的拉抬超预期。高基数对CPI的拖累在预料之中（受去年同期猪周期上行、高温多雨推升菜价影响，基数效应拖累CPI同比0.5ppt），但新涨价因素的提振幅度在预料之外，在非食品的带动下，CPI环比在负增了5 个月后再度转正至0.2%。从大类分项也可看出，尽管CPI同比放缓了0.3ppt，但食品即拖累了0.8ppt（肉菜基数高、新增低），而非食品边际抬振了0.5ppt，消费品与服务各贡献一半。PPI亦是如此，在基数效应支撑（去年同期俄乌冲突带来的供应风险溢价下降）下，同比降幅如期从-5.4%收窄至-4.4%，新增因素亦在改善，环比降幅由上月的-0.8%较大幅度收窄至-0.2%。
其次，内生需求对价格的提振初现。
从内生性与输入性因素看，PPI中金属价格反弹更多反映内需回暖预期。国际油价反弹更多是输入性因素，供应端OPEC+主动调节、需求端欧美季节性需求回暖，带动国内油气相关行业PPI环比回升；但金属价格反弹更多体现内需改善需求，政治局会议释放稳增长加力信号，央地稳地产政策接连出台，黑色与有色金属期货价格带动现货价格上涨。
生活资料价格反弹较生产资料更高，说明除了成本推升，还有需求拉抬。PPI生活资料环比升至9 个月以来新高（0.3%），衣着、日用品、通信电子、医药制造等分项环比均较快上涨，而生产资料环比降幅虽收窄、但仍在过去四个月的负区间徘徊，或说明除了成本的支撑，生活资料的终端需求亦对其价格有提振。
CPI中服务和酒类价格上涨或体现需求改善。尽管CPI同比转负，但服务CPI同比从0.7%上升至1.2%，达到一年半以来新高，其中旅游表现亮眼，核心CPI同比亦从0.4%升至0.8%，为半年来高点。尽管家用器具、中药、燃料环比升超季节性或与成本驱动有关，如近期铜材和面板涨价推动家电价格环比涨超季节性，中药材价格环比升至12 年新高备受关注，主要是受前期极端天气导致减产以及囤货等供给因素所致，燃油价格较快反弹亦是国际油价回升的成本所致；但旅游、租金、酒类等价格提速或更多与需求有关，比如旅游价格环比创有记录来同期最高增幅的10.8%，主要受暑期出游需求提振，机票、宾馆住宿、旅游、电影及演出票价格涨幅在5.9%- 13.2%。
再者，猪周期或迎来短暂上行期。7 月最后一周猪价开始快速反弹，截至8 月9 日，猪肉价格已上涨20%，近期猪价的反弹主要是由于供应端的阶段性结构性短缺。前期需求不振导致标肥价差倒挂，加之南方疫病风险增加，养殖户二次育肥谨慎、大猪肥猪供应在需求淡季突现短缺。但由于本轮能繁母猪去化量较少、即开始高位补库，整体产能仍偏多，而二次育肥或仅需数周，我们预计，肥猪的结构性短缺或将有所缓解，猪价大幅反弹或难持久。
往前看，从基数效应看，大宗的高基数已开始消退，猪价高基数三季度仍有影响，新增因素上，内生需求正在稳步回升，PMI已连续两个月回升，同时四部委发布会提出有序实施“三个一批”（延续优化一批阶段性政策、出台一批新举措、谋划一批储备政策）1，我们预计外生政策或将相机抉择、逐步发力，新增因素或对通胀形成支撑，7-8 月或是CPI同比年内低点，随后或将回弹至正区间，同比负增难持续。PPI环比有望转正，同比降幅将继续缩窄、可能于今年底或明年初转正。
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